Gospodarcza sublimacja: z zimowego zmrożenia produkcja i sprzedaż w marcu „odparowały” w górę. Komentarz głównego Ekonomisty PZU – kwiecień 2026
Marcowe dane o aktywności firm wytwórczych mocno zaskoczyły na plus. Według GUS produkcja sprzedana przemysłu wzrosła w tym okresie aż o 9,4 proc. r/r, tj. najszybciej w takim ujęciu od września 2022 r. Po odsezonowaniu przemysł urósł w tempie aż 7 proc. m/m (Wykres 1) - po 2010 r. szybsze zmiany widzieliśmy tylko w maju i czerwcu 2020 r., gdy sektor odrabiał straty z pierwszego covidowego lockdownu. Po silnych spadkach w styczniu i lutym, w marcu „nad zero” wróciła też produkcja budowlano-montażowa, która urosła o 0,4 proc. r/r, a po skorygowaniu wpływu czynników sezonowych o 6,2 proc. m/m. Roczna zmiana w budownictwie może nie była tak spektakularna jak w przemyśle, ale też zaskoczyła na plus względem prognoz rynkowych. Przypomnijmy, mediana oczekiwań analityków ankietowanych przez „Parkiet” wskazywała, że marcowy wzrost produkcji przemysłowej wyniesie 4,1 proc. r/r, a produkcja budowlano-montażowa skurczy się w ujęciu rocznym o 1,8 proc.
Zaskoczyła również sprzedaż detaliczna - w cenach stałych wzrosła aż o 8,7 proc. r/r, tj. o 3,5 pkt proc. powyżej konsensusu z ankiety „Parkietu”. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych miesięczna zmiana sprzedaży zanotowała najwyższy od niemal pięciu lat przyrost 3,3 proc. (Wykres 2).
Wykres 1: Polska - produkcja (indeks, SA)
Wykres 2: Polska – sprzedaż detaliczna (indeks, SA)
Skąd tak mocny marzec w gospodarce?
Naszym zdaniem na tak dobre wyniki złożyła się kombinacja kilku czynników. Bez wątpienia pomógł efekt kalendarza z jednym dniem roboczym i jednym handlowym więcej niż przed rokiem, choć tego powinniśmy się spodziewać w prognozach. Niespodzianką mogła być niedoszacowana skala nadrabiania zaległości – po zimowym przestoju część aktywności po prostu „przesunęła się” ze stycznia i lutego na marzec. Pamiętajmy też, że w marcu wyższy od mediany prognoz był również wzrost nominalnych wynagrodzeń. To, przy niższym wzroście inflacji (do 3 proc. r/r w przypadku CPI wobec prognozowanych 3,3 proc.), dało więcej przestrzeni realnemu wolumenowi wydatków. Dodatkowo, mogło zadziałać zachowanie „przezornościowe” – część firm i gospodarstw domowych mogła kupować lub produkować „na zapas”, obawiając się dalszych zakłóceń w handlu i wzrostu cen. Świadczą o tym m.in. wyższe niż w wielu wcześniejszych miesiącach dynamiki produkcji sprzedanej dóbr zaopatrzeniowych po stronie wytwórców, czy dwucyfrowa dynamika sprzedaży paliw po stronie konsumentów.
Po ostatnich publikacjach GUS-u mamy w zasadzie pełny zestaw twardych miesięcznych wskaźników za pierwszy kwartał 2026 r. Po tak mocnym marcu szacujemy, że realne tempo wzrostu PKB w tym okresie mogło przekroczyć 3,5 proc. r/r, choć najpewniej było niższe niż wynik z czwartego kwartału 2025 r., który, po ostatniej rewizji GUS, wyniósł 4,1 proc. r/r. Marzec bardzo pomógł, ale dwa słabsze miesiące na początku pierwszego kwartału nadal „ciągnęły w dół” średnią.
Choć pierwszy kwartał wygląda solidnie, warto jednak zachować ostrożność wobec kolejnych miesięcy. Część marcowego wyskoku mogła mieć charakter jednorazowy: kalendarz, odrabianie zaległości i przezornościowe zachowania nie muszą powtórzyć się w tej samej skali. Dodatkowo, utrzymują się zakłócenia i podwyższone ryzyko w żegludze przez Cieśninę Ormuz. To generuje zagrożenia dla globalnej aktywności w sferze realnej przy podwyższonej inflacji i pogarsza nastroje gospodarcze. W Polsce wskaźniki ufności konsumenckiej po spadkach w marcu, dalej spadały w kwietniu. - bieżący (BWUK) do -14,1 pkt z -12,2 w marcu, zaś wyprzedzający (WWUK) do -11,2 pkt z -9,5 w marcu (Wykres 3).
Wykres 3: PL – optymizm konsumentów
Wykres 4: EA – koniunktura
Niepokojąco wygląda też otoczenie zewnętrzne. Wstępne wyniki badania koniunktury S&P Global za kwiecień pokazały kolejny już spadek złożonego indeksu PMI dla strefy euro. Tym razem do 48,6 pkt, tj. poniżej granicy 50 pkt oddzielającej wzrost od spadku aktywności (Wykres 4). Ostatni raz ten złożony indeks był w strefie spadkowej w grudniu 2024 r. Kwietniowe badanie S&P Global potwierdza tendencje z marca. Bardziej w związku z bliskowschodnim konfliktem cierpią usługi, podczas gdy przemysł, przynajmniej na razie, może korzystać z budowy zapasów i prób zabezpieczania łańcuchów dostaw towarów na wypadek pogłębienia się zaburzeń w logistyce. Dla Polski to ważne, ponieważ silna obecność naszych firm wytwórczych w europejskich łańcuchach produkcji sprawia, że każdy zwrot koniunktury w strefie euro szybko „przenosi się” na krajowe zamówienia.
Dawid Pachucki
dyrektor Biura Analiz Makroekonomicznych, główny ekonomista PZU
NOTA PRAWNA
Jest to informacja reklamowa. Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się z prospektem informacyjnym oraz dokumentami zawierającymi kluczowe informacje (KID).
Dane podane w materiale niestanowią oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, jak również usługi doradztwa inwestycyjnego oraz udzielania rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów w rozumieniu ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, a także nie są formą świadczenia doradztwa podatkowego, ani pomocy prawnej. Nie mogą stanowić wystarczającej podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnych.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym materiale pochodzą ze źródeł własnych TFI PZU SA lub źródeł zewnętrznych uznanych przez TFI PZU SA za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. TFI PZU SA nie może zagwarantować poprawności i kompletności informacji zawartych w niniejszym materiale i nie ponosi żadnej odpowiedzialności za szkody powstałe w wyniku jego wykorzystania niezgodnie z jej przeznaczeniem. TFI PZU SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne osób, które zapoznały się z niniejszym materiałem. Wszelkie opinie i oceny wyrażane w niniejszym materiale są opiniami i ocenami TFI PZU SA lub jej doradców będącymi wyrazem ich najlepszej wiedzy popartej informacjami z kompetentnych rynkowych źródeł, obowiązującymi w chwili jej sporządzania. Mogą one podlegać zmianie w każdym momencie, bez uprzedniego powiadomienia. TFI PZU SA zastrzega, że dane zamieszczone w niniejszym materiale mogą być nieaktualne, dlatego w przypadku zamiaru podjęcia decyzji inwestycyjnych zalecamy kontakt z TFI PZU SA, celem uzyskania aktualnych informacji.
Wskazywane w materiałach wartości mają walor historyczny i nie stanowią podstawy do przewidywania i szacunków przyszłych wartości oraz nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości, a inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem wynikającym z wahań cen na rynkach, zmian wysokości stóp procentowych, kursów walut itp.
Prawa autorskie do niniejszego materiału przysługują TFI PZU SA z siedzibą w Warszawie. Żadna z części tego materiału nie może być kopiowana lub przekazywana nieupoważnionym osobom. Materiał ten nie może być odtwarzany lub przetrzymywany w jakimkolwiek systemie odtwórczym: elektronicznym, magnetycznym lub innym. Wykorzystywanie jej przez osoby nieupoważnione lub działające niezgodnie z powyższymi zastrzeżeniami bez pisemnej zgody Towarzystwa lub w inny sposób naruszający przepisy prawa autorskiego może być powodem wystąpienia z odpowiednimi roszczeniami.
Jeżeli w treści niniejszego materiału nie wskazano inaczej, źródłem danych są obliczenia własne TFI PZU SA.
TFI PZU SA podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych PZU Spółka Akcyjna, Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy XIII Wydział Gospodarczy KRS, KRS: 0000019102, NIP 527-22-28-027, kapitał zakładowy: 15 013 000 zł wpłacony w całości, Rondo Ignacego Daszyńskiego 4, 00-843 Warszawa, in.pzu.pl