Stopy w Polsce niżej pomimo obaw o inflację

Komentarz do pobrania w wersji pdf

GOSPODARKA

 RPP " dostosowała" stopy w marcu 

Gwałtowny wzrost cen paliw po ataku na Iran nie odwiódł Rady Polityki Pieniężnej od „dostosowania” stóp procentowych. Na ostatnim posiedzeniu zostały one obniżone o 0,25 pkt proc., a główna stopa NBP spadła do 3,75% – najniższego poziomu od marca 2022 r. Za taką decyzją mogły stać m.in. słabsze styczniowe dane o płacach oraz wyniki marcowej projekcji NBP. Według niej w 2026 r. krajowa inflacja ma wynieść średnio 2,2-2,3%, czyli 0,6 pp. niżej niż w edycji listopadowej. Rzecz w tym, że nowa projekcja nie uwzględnia jeszcze skokowego wzrostu cen ropy naftowej i gazu po ostatnich wydarzeniach na Bliskim Wschodzie.

Przed weekendem powszechnie oczekiwano obniżki stóp w Polsce, jednak efekty rynkowe ataku na Iran wprowadziły dużo wątpliwości, czy RPP nie przejdzie w tryb „wait and see”. Wzrost cen ropy naftowej przekłada się automatycznie na wyższe ceny paliw. Jeżeli nie nastąpi szybka deeskalacja konfliktu, mogą one podbić inflację w marcu nawet o 0,5 pp. Dochodzi do tego osłabienie PLN i możliwe zaburzenia w łańcuchach produkcji/dostaw, co również w krótkim terminie działa w kierunku wyższej inflacji. Według naszych szacunków, to oznaczałoby wzrost inflacji powyżej 2,5% r/r w okresie kwiecień-czerwiec. Co dalej z cenami? Wszystko zależy od tego, jak długo potrwa konflikt w rejonie Zatoki Perskiej.

Kalendarium inwestora: Polska: odczyty inflacji CPI za luty i za styczeń – po rewizji wag w koszyku inflacyjnym przez GUS (13.03), USA: inflacja konsumencka w lutym (11.03) i Raport nt. wydatków Amerykanów + inflacja PCE (13.03).

AKCJE

Giełdowa burza i poźniejsze uspokojenie 

Zapoczątkowany w ostatni weekend atak USA i Izraela na Iran wywołał burzę na światowych giełdach. Zawierucha bardzo szybko jednak ucichła, a druga część tygodnia przyniosła rajd ulgi – co pozwoliło częściowo odrobić wcześniejsze spadki. W całym tym zamieszaniu amerykański S&P 500 wykazał się sporą odpornością, pomimo że początkowo „indeks strachu” VIX gwałtownie wystrzelił w górę. Główny indeks Wall Street od kilku miesięcy porusza się w trendzie bocznym, a jego wynik od początku roku oscyluje wokół zera. Nieco większe spadki miały miejsce w Europie, co można wiązać z obawami inwestorów o to, w jakim stopniu problemy z surowcami energetycznymi przełożą się na koniunkturę gospodarczą na Starym Kontynencie.

Na GPW  przecena akcji była nieco głębsza i nastąpiła tuż po tym jak indeks WIG20 ustanowił nowy rekord obecnej hossy (ok. 3 480 pkt). Główne indeksy warszawskiej giełdy mają za sobą spektakularny rok, co mogło skłonić część inwestorów do realizacji zysków.  Fundamenty dla krajowych akcji pozostają solidne, co znalazło odzwierciedlenie w opublikowanej w środę przez NBP, zrewidowanej w górę prognozie wzrostu gospodarczego – w tym roku PKB ma zwiększyć się realnie o 3,9%. Obecnie inwestorzy z nadzieją wyglądają nagłówków o amerykańsko-irańskim rozejmie, który dałby pozytywnym impuls giełdom. Przy obecnej niestabilności geopolitycznej trzeba się jednak liczyć z podwyższoną zmiennością.

OBLIGACJE

Widmo "królowej" wystraszyło inwestorów

Stara inwestycyjna zasada głosi, że inflacja jest królową obligacji. Po ataku USA i Izraela na Iran i działaniach odwetowych władz w Teheranie widmo „królowej” uniosło się nad rynkami długu na całym świecie, przerywając ich dotychczasową dobrą passę. Pomimo ostatniej przeceny obserwowanej fundusze polskich obligacji skarbowych (w tym długoterminowych porównujących się z TBSP.Index) pozostają na plusie od początku roku – w czym pomogła bardzo solidna „zaliczka” wypracowana w pierwszych dwóch miesiącach roku.

W obecnej sytuacji krajowe fundusze dłużne utrzymujące dłuższą durację powinny korzystać na wyższych rentownościach bieżących. Na fali ostatniej wyprzedaży dochodowość obligacji 10-letnich wzrosła do ok. 5,30%. Dodatkowo polska krzywa jest nachylona pozytywnie, tj. obligacje długoterminowe oferują wyższą premię niż papiery o krótszych terminach zapadalności. Premia terminowa w Polsce wynosi obecnie ok. 1,5%.  Dyspozycja drugiego „silnika” w postaci spadków rentowności obligacji będzie uzależniona od tego, kiedy dojdzie do deeskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie. Ostatnio oczekiwania na dalsze obniżki stóp procentowych w Polsce „wyparowały”, ale zakończenie działań zbrojnych i normalizacja sytuacji na rynku surowców energetycznych powinny przywrócić rozgrywanie przez inwestorów scenariusza cięcia stóp.

Obawy globalnych inwestorów o inflację to pokłosie problemów z podażą i zakłóceń w dostawach surowców energetycznych wynikających z utrudnień w żegludze przez cieśninę Ormuz (strategiczny szlak transportowy) oraz ataków na infrastrukturę energetyczną w Zatoce Perskiej. Wydarzenia te wywindowały ceny ropy naftowej o 15% w zaledwie kilka dni (w ostatnich dniach Brent ok. 83 USD za baryłkę), a jeszcze mocniej zdrożał gaz ziemny.